□中证证券研究中心 徐建军　　1月14日发布的美国2009年11月制造业库存环比快速增长值超过0.4%，远超过此前市场平均值预期的0.3%。在商品零售额和工厂新的订单的造就下，美国制造业和杂货库存早已倒数两月构建环比于是以快速增长，调补库存过程早已可行性奠定。　　终端消费转好造就调补库存　　美国调补库存过程的开始以商品零售总额和工厂新的订单的企稳为前提条件。

从2008年7月起，商品零售额和工厂新的订单月环比经常出现较大幅的负增长；2009年1月，商品零售总额首度恢复于是以快速增长并维持小幅波动态势，在它的造就下，工厂新的订单的环比值也在2月开始企稳并在随后基本上维持于是以快速增长。不过，由于库存回补较零售额和新的订单有半年以上的时滞期，在这期间，美国仍在经历着一个明显的去库存阶段。

　　2009年10月，这两项库存环比增幅同时安乐乡，其中杂货库存在10月和11月呈现出较慢下跌态势，月环比增幅分别超过0.6%和1.5%。尽管新一期的商品零售总额环比经常出现了-0.3%的环比小幅上升，总体来看，四季度美国零售销售总额环比快速增长1.7%，增幅小于三季度的1.55%，消费回落迹象显著；由于储蓄率数据等并没想象中那么低，目前看美国经济指标经常出现二次探底的可能性并不大；此外，2009年四季度制造业新的订单数据展现出有力，市场需求仍在持续增长。这对美国制造业企业在2010年一季度之后回补库存有较好的持续承托起到，预期这一调补库存过程将之后沿袭。　　从库销比数据看，杂货和生产库存与销售额比例仍在本次周期的低位。

由于销售展现出强大，库存回补未推升库销比下降，这一指标的上行动力较强，调补库存过程也未来将会在2010年1季度持续。　　行业分明失衡　　库存回补大局基本已以定，但是有所不同行业的回补速度还是有较小差异。

库存回补对有所不同行业的业绩影响将受到价格弹性以及数量弹性的影响。从11月杂货库存的明确商品结构看，农产品、石油、电子产品、汽车、专业设备、医药和服装类的销售同比安乐乡，但是仅有农产品和石油库存回补程度有明显提高，其余产品的库存回补同比增长速度仍处负值。　　在耐用品制造业中，电脑和电子产品生产行业、木材加工及制品和机械设备仪表的销售额经常出现了一定回落；在非耐用品制造业中，石油制品、食品、化学制品、橡胶及塑料制品和成衣制品的销售额经常出现回落。

在耐用品制造业中，初级金属制品、交通运输设备、木材加工及制品和电子机械的销售价格经常出现回落；在非耐用品制造业中，石油制品、化学制品和饮料烟草的销售价格经常出现回落。　　从库存销售比数据看，高于历史平均值库存销售比的行业有木材加工及制品、电脑和电子产品生产，这些行业调补库存的动力较强。　　对应到中国对美国的出口产品结构上，最有可能获益的是电脑和电子产品制造业、机械设备仪表、交通运输设备、食品、化学制品、橡胶及塑料制品和成衣制品等行业。

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